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来源:星岛财经
《星岛》 记者 苏楠 深圳报道
8月4日,行云科技(300209.SZ)封于20cm涨停,收报33.64元 ,成交55.06亿元,换手23.06%,总市值312.39亿元 。
是日晚间两件事同时落地:深交所挂出当天龙虎榜 ,深股通净买2.62亿元,机构专用席位四席轧差后净买约2232万元;几乎同时,湖南麓瑶律所法律意见书披露 ,VB客户补充协议30.528亿元主体资格无瑕疵。
把时间轴往前拉,行云科技连续披露关键信息——7月30日半年报 、7月31日董秘夏亦才接待中泰证券单场调研、8月3日至4日副董事长秦湘率队第二场,华创和东北两家券商,大摩、东方阿尔法 、景顺长城、国投瑞银、宝盈 、南方、创金合信、安信 、红土创新等公募基金 ,正圆私募和个人投资者蒋新宇等在场,其中,东北证券易丁依连续两天参加 ,调研阵容显著扩容。4日涨停,热度是公告、投关、盘面三段接力烧起来的 。
《星观热股》第二期接7月7日发表的星观热股|佛塑科技四度开合终涨停,半年报成“核心验票口 ” ,不预测涨跌,只拆“热”的骨架。
两场调研里机构究竟在问什么
行云科技中报7月30日晚披露,7月31日中泰证券何柄谕就进门 ,董秘夏亦才 、IR田甜、证代杨皓凯三人接待。
交流问答集中在四点:公司上半年经营反转成色几何、154亿元框架订单的支撑何在、三层兜底机制(价格/规模/信用)是否扎实 、交付节奏是否存在集中兑付风险 。
公司回复清晰统一:营收、利润、经营现金流实现倍数级增长 、历史包袱基本出清;154亿元是3至5年框架协议、执行节奏为按月交付按月回款、逐月确认收入;针对价格波动 、规模锁定及信用风险,分别设置价格兜底(GPU涨价客户跟涨租金)、规模兜底(VB客户翻量锁优先权)、信用兜底(违约金+保证金+固定服务费);以此平滑单期波动,规避集中兑付压力。
不过 ,单家券商首场调研更像“摸底”,真正把市场预期点燃的是8月3日至4日,由行云科技副董事长秦湘带队 、阵容齐整的沟通会。
此轮问答明显下沉至执行层面:VB客户从10.14亿元上调至30.53亿元的调价逻辑何在、央企租金上调79%的条款是否具有普适性、头部大模型客户涨幅超201%的对手方属性如何 、自研AlayaJet推理引擎与液冷调度是否构成真实壁垒、跨境老主业10.96%毛利能否覆盖算力重资产的利息成本 。
公司试图把“双主业协同 ”从概念拆解为账目:跨境业务提供稳定现金流与供应链账期,对冲算力业务的资本开支;算力业务则享受高端GPU稀缺溢价;两者依托行云集团500亿级采购底盘 ,共同摊薄硬件获取成本。
机构此番追问的实质,已从“有没有订单”转向“订单能否转化为表内复利”,从“是不是Token工厂 ”转向“18个月后GPU若大幅跌价、客户转向自采时 ,租金模型靠什么支撑”。
8月4日的涨停,表面由154亿元订单及律所意见书催化,底层逻辑则是这两场问答将宏大的“框架订单” ,翻译成为机构能够纳入模型的风险收益表 。
龙虎榜与股东表:
调研后涨停的筹码真相
8月4日龙虎榜显示,买五席位合计10.16亿元、卖五席位合计5.44亿元。其中,深股通买4.17亿元 、卖1.55亿元 ,净买2.62亿元,占当日龙虎榜净买额五成半,是推升股价的主要力量;国泰海通武汉紫阳东路、开源西安太华路两家营业部紧随其后 ,净买入分别为1.59亿元和1.05亿元,游资接力迹象明显。
机构专用席位呈现内部分化:四家机构席位合计轧差净买入2232万元,但拆解来看,是一家大买1.12亿元的同时 ,另一家净卖出3758万元,还有一家席位呈现大额双向交易。
接受《星岛》咨询的资深市场人士指出,这一数据并非代表机构一致看多 ,更像是新老资金的换手行为——部分持仓机构借助涨停氛围减仓,而场外增量资金则借机建仓 。 虽然8月初调研有公私募基金,4日龙虎榜净买入也有机构席位现身 ,但仅凭数据难以反推“调研即建仓”的线性逻辑,净买入额背后掩盖的是复杂的仓位结构调整。
将视线延伸至6月末的中报股东名册,筹码换班的轨迹更为清晰。
前十大流通股东合计持股较上期减少415.35万股 ,占流通比降至22.32% 。“有棵树破产处置专用账户 ”持有5041万股,仍压6.79%没动,宋超群、王麟等自然人微增 ,贰拾壹点龙腾一/二号 、云拥国际等私募新进,与之相对,湘江汇城仁和一号、杨庆大、科之杰 、中信金融等老股东退出榜单。
此外,基金二季报显示 ,截至6月末,东方阿尔法精选混合A、中欧致和混合A,也分别持有132.39万股和17.57万股 ,其中东方阿尔法于8月3日参与调研。
综合来看,8月4日的20cm涨停,发生在老重整盘锁仓、二季度新进机构建仓 、部分短线资金获利了结的交织时点 。北向资金与游资充当明面推手 ,机构内部则存在明显多空分歧。调研、涨停、龙虎榜,这一系列动作串联起来,更像是一场由密集信披节奏引发的换手式重估 ,而非单边资金达成共识后的强势进攻。
中报拐点与154亿元:
爆竹 、框架与律所盖章
剥离喧嚣的盘面,回归基本面审视,一季度 ,行云科技归母净利亏2203万元,二季度扭亏为盈至3405万元,上半年合计录得1201.54万元,营收2.54亿元同比增497% 。拆解利润结构可见 ,算力业务营收6715万元,凭借98.02%超高毛利,贡献了核心弹性;而跨境老主业营收1.52亿元 ,毛利率仅10.96%。
值得注意的是,报告期内公司已销售67台服务器并确认收入,直接贡献毛利约6500万元 ,占上半年总毛利的73.5%,堪称撑起了利润结构的半壁江山。剔除股权激励摊销后,真实经营净利为2045.85万元 ,毛利率从一季度的7.08%跳到上半年34.76%,跳跃的源头正是高毛利算力收入占比临时拉高 。
投关记录里,公司给出业绩释放时间表:2026下半年多笔扩容算力单元集中验收、2027年长单进入全面结算。这印证了当前的盈利态势:1201万元的半年成绩 ,并非经营杠杆自然滚出的斜率,而是单季被67台服务器点燃的一节爆竹——响得很亮,但引信是一次性的,绝非持续燃烧的炉膛。下个季度能否再交3000万级净利 ,才是检验“拐点”成色和“脉冲”性质的真正分界。
8月3日的投关活动记录表把3至5年算力存储框架订单锁在154.04亿元,VB客户单从10.14亿元上调至30.528亿元,累计获批授信180.24亿元、已批复102.64亿元 。
紧随其后 ,4日晚间披露的律所意见书确认,VB客户系有效存续公司,30.528亿元达到重大合同披露标准 ,主体资格无瑕疵。这一步,行云科技用法律背书堵住了“订单是否虚构 ”的质疑,但合同真实性不等于业绩兑现厚度。
律所意见并未涵盖客户资信细分、按月回款违约率 、GPU折旧与电价波动 ,以及18个月后算力需求的可持续性;154亿元终究是框架协议,按公司披露的按月确认节奏,2026年能落地的只是个位数比例转化;且VB客户名字仍保密 ,30.53亿元单对手方的行业属性与信用等级未予披露 。
佛塑那期留过“半年报是验票口”,行云这期同理,律所意见书是合同真实性验票口,而非现金流验票口。验票只是门槛 ,兑现方见真章。喧嚣过后,尤需冷眼 。本栏目不喊上车也不劝下车,只把涨停板上的狂欢 ,翻译回公告、股东表、利润表和合同附件的原话。等三季报把67台服务器之后的第二笔毛利交出来,再回看4日晚30.528亿元律所章,才知道是起点还是注脚。
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